Gestion obligataire

• Présenter les principes de bases relatifs à la gestion obligataire.
• Détailler les objectifs de la gestion obligataire.
• Présenter les différents acteurs de la gestion obligataire.
• Présenter les stratégies de gestion obligataire.
• Identifier les principaux risques liés aux obligations les techniques de réduction des risques associées.
• Permettre de trouver les sources d’information sur la gestion obligataire.

1RAPPEL DES ÉLÉMENTS DE CALCUL DES OBLIGATIONS

La notion de taux. Taux proportionnel, actuariel, continu.

La notion d’actualisation.

Les courbes de taux.

Les taux zéro-coupon et forward.

L’évaluation des obligations :

• Valeur de marché, taux actuariel (taux de rendement à l’échéance), taux au pair.

Les courbes de taux, les taux sans risques.

La courbe des taux zéro-coupon.

L’impact des politiques des banques centrales.

Activité économique et impact sur les courbes de taux.

La notion de taux. Taux proportionnel, actuariel, continu.

La notion d’actualisation.

Les courbes de taux.

Les taux zéro-coupon et forward.

L’évaluation des obligations :

• Valeur de marché, taux actuariel (taux de rendement à l’échéance), taux au pair.
• Valeur de marché, taux actuariel (taux de rendement à l’échéance), taux au pair.

Les courbes de taux, les taux sans risques.

La courbe des taux zéro-coupon.

L’impact des politiques des banques centrales.

Activité économique et impact sur les courbes de taux.

2ANALYSE SYSTÉMATIQUE ET SENSIBILITÉ DES OBLIGATIONS 

La sensibilité mesure du risque systématique :

• Sensibilité des produits de taux (DV01-dollar value-, convexité, duration modifiée).
• Sensibilité par time buckets (périodes).
• Sensibilité, duration, convexité et rendement d’un portefeuille obligataire.

La sensibilité mesure du risque systématique :

• Sensibilité des produits de taux (DV01-dollar value-, convexité, duration modifiée).
• Sensibilité par time buckets (périodes).
• Sensibilité, duration, convexité et rendement d’un portefeuille obligataire.
• Sensibilité des produits de taux (DV01-dollar value-, convexité, duration modifiée).
• Sensibilité par time buckets (périodes).
• Sensibilité, duration, convexité et rendement d’un portefeuille obligataire.

3LES PRODUITS OBLIGATAIRES ET MONÉTAIRES

Le marché des taux et le marché obligataire. Les plateformes.

Caractéristiques des produits obligataires : cours, coupon, maturité, date et méthode de remboursement, différence entre le prix coupon couru inclus (gross price) et le prix pied de coupon (clean price), etc.

Les produits monétaires (complément de la gestion obligataire) :

• Le marché des titres négociables à court terme (NEU CP -Negotiable EUropean Commercial Paper) et à moyen terme (NEU MTN -Negotiable EUropean Medium Term Note).

Les produits obligataires :

• Obligations à taux fixe, variables (FRN), à coupon zéro.
• Obligations convertibles.
• Obligations callables.
• Obligations corporate et obligations d’État : OAT, BTAN, Bund, Gilts, Tbond.
• Obligations indexées.
• Obligations issues de la titrisation.
• Obligations sécurisées (covert bonds).

Origination obligataire : Environnement à prendre en compte pour le lancement d’une émission obligataire :

• Le marché des taux.
• L’environnement économique et en particulier le niveau d’inflation.
• L’appétit au risque du marché.
• Le marché obligataire : volumes demandés, volumes offerts.
• La concurrence des emprunts d’État.
• Le niveau de liquidités des investisseurs.
• La qualité financière de l’émetteur et notation de l’émetteur.
•  Etc.

La phase d’origination :

• Choix de la syndication.
• Adjudication.
• Rang des obligations : senior, mezzanine, junior, subordonnée etc.
• Notation de l’émission.
• Option de remboursement.

L’échange d’information : rôle du sales.

• La proposition, le pitching : rôle du desk de syndication et du desk marché : trader. structureur, banquier haut de bilan, vendeur.
• L’appel d’offre éventuel : la beauty parade.
• Le mandat.

La phase de syndication :

• Constitution du syndicat. Règles de fonctionnement (rétention et pot). Chef de file. Syndicat de prise ferme et syndicat de garantie.
• Présentation à la force de vente.
• Présentation aux investisseurs (roadshow).
• Le pricing et la découverte des prix (price talk).
• Ouverture et construction du carnet d’ordre (bookbuilding) ou bought deal (en cas de prise ferme pour IBO).
• Pricing final et clôture du carnet d’ordre.
• Apparition du marché gris.
• Animation du marché secondaire.

Le marché des taux et le marché obligataire. Les plateformes.

Caractéristiques des produits obligataires : cours, coupon, maturité, date et méthode de remboursement, différence entre le prix coupon couru inclus (gross price) et le prix pied de coupon (clean price), etc.

Les produits monétaires (complément de la gestion obligataire) :

• Le marché des titres négociables à court terme (NEU CP -Negotiable EUropean Commercial Paper) et à moyen terme (NEU MTN -Negotiable EUropean Medium Term Note).
• Le marché des titres négociables à court terme (NEU CP -Negotiable EUropean Commercial Paper) et à moyen terme (NEU MTN -Negotiable EUropean Medium Term Note).

Les produits obligataires :

• Obligations à taux fixe, variables (FRN), à coupon zéro.
• Obligations convertibles.
• Obligations callables.
• Obligations corporate et obligations d’État : OAT, BTAN, Bund, Gilts, Tbond.
• Obligations indexées.
• Obligations issues de la titrisation.
• Obligations sécurisées (covert bonds).
• Obligations à taux fixe, variables (FRN), à coupon zéro.
• Obligations convertibles.
• Obligations callables.
• Obligations corporate et obligations d’État : OAT, BTAN, Bund, Gilts, Tbond.
• Obligations indexées.
• Obligations issues de la titrisation.
• Obligations sécurisées (covert bonds).

Origination obligataire : Environnement à prendre en compte pour le lancement d’une émission obligataire :

• Le marché des taux.
• L’environnement économique et en particulier le niveau d’inflation.
• L’appétit au risque du marché.
• Le marché obligataire : volumes demandés, volumes offerts.
• La concurrence des emprunts d’État.
• Le niveau de liquidités des investisseurs.
• La qualité financière de l’émetteur et notation de l’émetteur.
•  Etc.
• Le marché des taux.
• L’environnement économique et en particulier le niveau d’inflation.
• L’appétit au risque du marché.
• Le marché obligataire : volumes demandés, volumes offerts.
• La concurrence des emprunts d’État.
• Le niveau de liquidités des investisseurs.
• La qualité financière de l’émetteur et notation de l’émetteur.
•  Etc.

La phase d’origination :

• Choix de la syndication.
• Adjudication.
• Rang des obligations : senior, mezzanine, junior, subordonnée etc.
• Notation de l’émission.
• Option de remboursement.
• Choix de la syndication.
• Adjudication.
• Rang des obligations : senior, mezzanine, junior, subordonnée etc.
• Notation de l’émission.
• Option de remboursement.

L’échange d’information : rôle du sales.

• La proposition, le pitching : rôle du desk de syndication et du desk marché : trader. structureur, banquier haut de bilan, vendeur.
• L’appel d’offre éventuel : la beauty parade.
• Le mandat.
• La proposition, le pitching : rôle du desk de syndication et du desk marché : trader. structureur, banquier haut de bilan, vendeur.
• L’appel d’offre éventuel : la beauty parade.
• Le mandat.

La phase de syndication :

• Constitution du syndicat. Règles de fonctionnement (rétention et pot). Chef de file. Syndicat de prise ferme et syndicat de garantie.
• Présentation à la force de vente.
• Présentation aux investisseurs (roadshow).
• Le pricing et la découverte des prix (price talk).
• Ouverture et construction du carnet d’ordre (bookbuilding) ou bought deal (en cas de prise ferme pour IBO).
• Pricing final et clôture du carnet d’ordre.
• Apparition du marché gris.
• Animation du marché secondaire.
• Constitution du syndicat. Règles de fonctionnement (rétention et pot). Chef de file. Syndicat de prise ferme et syndicat de garantie.
• Présentation à la force de vente.
• Présentation aux investisseurs (roadshow).
• Le pricing et la découverte des prix (price talk).
• Ouverture et construction du carnet d’ordre (bookbuilding) ou bought deal (en cas de prise ferme pour IBO).
• Pricing final et clôture du carnet d’ordre.
• Apparition du marché gris.
• Animation du marché secondaire.

4OBJECTIFS, RISQUES ET COUVERTURE DES RISQUES DE LA GESTION OBLIGATAIRE

Les objectifs du gestionnaire obligataire :

• Les différends objectifs de la gestion obligataire.

Les risques de la gestion obligataire :

• Risque systématique ou risque de taux.
• Risque de défaut.
• Risque de liquidité.
• Risque de réinvestissement.
• Risque d’optionalité.

L’utilisation de l’analyse du risque de crédit pour l’évaluation du risque de défaut (spread de cds etc.).

La couverture des risques d’un portefeuille obligataire :

• Méthodologie de la couverture d’un portefeuille d’obligations.
• Couverture du risque de taux (risque systématique) par assets swap structurés et non structurés.
• Couverture par futures et par floors.
• Couverture du risque de défaut par CDS.
• Couverture du risque de défaut par ETF (Trackers).
• Couverture du risque de réinvestissement par option de taux cap ou option obligataire.

Amélioration de la rentabilité :

• Produits structurés.
• Prêt emprunt de titres.
• Utilisation de titres en collatéral.

Les objectifs du gestionnaire obligataire :

• Les différends objectifs de la gestion obligataire.
• Les différends objectifs de la gestion obligataire.

Les risques de la gestion obligataire :

• Risque systématique ou risque de taux.
• Risque de défaut.
• Risque de liquidité.
• Risque de réinvestissement.
• Risque d’optionalité.
• Risque systématique ou risque de taux.
• Risque de défaut.
• Risque de liquidité.
• Risque de réinvestissement.
• Risque d’optionalité.

L’utilisation de l’analyse du risque de crédit pour l’évaluation du risque de défaut (spread de cds etc.).

La couverture des risques d’un portefeuille obligataire :

• Méthodologie de la couverture d’un portefeuille d’obligations.
• Couverture du risque de taux (risque systématique) par assets swap structurés et non structurés.
• Couverture par futures et par floors.
• Couverture du risque de défaut par CDS.
• Couverture du risque de défaut par ETF (Trackers).
• Couverture du risque de réinvestissement par option de taux cap ou option obligataire.
• Méthodologie de la couverture d’un portefeuille d’obligations.
• Couverture du risque de taux (risque systématique) par assets swap structurés et non structurés.
• Couverture par futures et par floors.
• Couverture du risque de défaut par CDS.
• Couverture du risque de défaut par ETF (Trackers).
• Couverture du risque de réinvestissement par option de taux cap ou option obligataire.

Amélioration de la rentabilité :

• Produits structurés.
• Prêt emprunt de titres.
• Utilisation de titres en collatéral.
• Produits structurés.
• Prêt emprunt de titres.
• Utilisation de titres en collatéral.

5LES STRATÉGIES DE GESTION DYNAMIQUE

Facteurs affectant le rendement d’un portefeuille obligataire : changements dans les niveaux des taux d’intérêt, dans la forme de la courbe des taux, dans les spreads entre deux ou plusieurs secteurs du marché obligataire, dans les caractéristiques spécifiques des obligations.

Les stratégies basées sur les anticipations de taux : swap d’anticipation de taux.

Approche de modèles de taux.

Les stratégies basées sur les mouvements des courbes de taux d’intérêt :

• Types de déplacements de la courbe des taux (twist et butterfly ; sans mouvement).
• Stratégies bullets, barbells et ladders.

Les stratégies basées sur les écarts de taux.

Les stratégies basées sur les caractéristiques propres de chaque obligation.

Facteurs affectant le rendement d’un portefeuille obligataire : changements dans les niveaux des taux d’intérêt, dans la forme de la courbe des taux, dans les spreads entre deux ou plusieurs secteurs du marché obligataire, dans les caractéristiques spécifiques des obligations.

Les stratégies basées sur les anticipations de taux : swap d’anticipation de taux.

Approche de modèles de taux.

Les stratégies basées sur les mouvements des courbes de taux d’intérêt :

• Types de déplacements de la courbe des taux (twist et butterfly ; sans mouvement).
• Stratégies bullets, barbells et ladders.
• Types de déplacements de la courbe des taux (twist et butterfly ; sans mouvement).
• Stratégies bullets, barbells et ladders.

Les stratégies basées sur les écarts de taux.

Les stratégies basées sur les caractéristiques propres de chaque obligation.

6LES STRATÉGIES DE GESTION PASSIVE

La gestion indicielle d’un portefeuille obligataire.

L’immunisation des portefeuilles sous une ou plusieurs contraintes.

Les différentes stratégies de gestion passive.

Re-balancement des portefeuilles immunisés.

L’immunisation conditionnelle.

Immunisation multi-périodique.

Appariement des flux d’encaisse.

La gestion indicielle d’un portefeuille obligataire.

L’immunisation des portefeuilles sous une ou plusieurs contraintes.

Les différentes stratégies de gestion passive.

Re-balancement des portefeuilles immunisés.

L’immunisation conditionnelle.

Immunisation multi-périodique.

Appariement des flux d’encaisse.

7LES STRATÉGIES HYBRIDES 

Combinaisons des deux types de stratégies.

Combinaisons des deux types de stratégies.

8CONSTRUCTION ET SUIVI D’UN PORTEFEUILLE

Les objectifs du gestionnaire obligataire :

• Les différends cadres de la gestion obligataire.
• Liaisons entre différends cadres et stratégie de gestion.
• Choix des obligations à mettre en portefeuille.
• Gestion par la duration.
• L’utilisation du Z spread et de l’Option-adjusted Spread.
• Suivi du rendement.
• L’utilisation d’indicateur.
• Suivi de la performance.
• Var d’un portefeuille obligataire.
• Gestion du collatéral et gestion obligataire.

Les objectifs du gestionnaire obligataire :

• Les différends cadres de la gestion obligataire.
• Liaisons entre différends cadres et stratégie de gestion.
• Choix des obligations à mettre en portefeuille.
• Gestion par la duration.
• L’utilisation du Z spread et de l’Option-adjusted Spread.
• Suivi du rendement.
• L’utilisation d’indicateur.
• Suivi de la performance.
• Var d’un portefeuille obligataire.
• Gestion du collatéral et gestion obligataire.
• Les différends cadres de la gestion obligataire.
• Liaisons entre différends cadres et stratégie de gestion.
• Choix des obligations à mettre en portefeuille.
• Gestion par la duration.
• L’utilisation du Z spread et de l’Option-adjusted Spread.
• Suivi du rendement.
• L’utilisation d’indicateur.
• Suivi de la performance.
• Var d’un portefeuille obligataire.
• Gestion du collatéral et gestion obligataire.

9SYNTHÈSE ET CONCLUSION

Synthèse des deux journées.

Évaluation de la formation.

Synthèse des deux journées.

Évaluation de la formation.